来源：新财富杂志
梅卡曼德去年营收3.89亿，39个月净亏11亿。来源：新财富杂志综合自投资家、高见Pro、贝多财经、公开资料等
继宇树科技之后，又一家具身智能企业开始冲刺资本市场。
近日，梅卡曼德（雄安）机器人科技股份有限公司（下称“梅卡曼德”）通过港交所上市聆讯，并披露了聆讯后资料集（招股书），距离港股“具身智能眼脑手第一股”的宝座仅一步之遥。
01
具身机器人赛道的“卖铲人”
在具身智能概念被热炒的当下，多数公司选择造整机、做人形。梅卡曼德走了一条差异化的路线：不造机器人，只造机器人的“眼脑手”。
公司提供标准化的“眼-脑-手”组件：“眼”是Mech-Eye工业级3D相机，能在反光、透明等复杂条件下实现高精度成像，精度可达0.03至0.2毫米，远超行业平均的0.5至1.0毫米；“脑”是自研的多模态大模型Mech-GPT和Mech-Vision等软件平台，让机器人理解环境并自主决策，识别准确率超99.99%，识别速度快至每帧10毫秒；“手”则是仿生五指灵巧手Mech-Hand。
这套“不造整机，只造核心组件”的定位，使其成为具身智能浪潮中典型的“卖铲人”：无论谁造机器人，都可能需要它的“眼脑手”。
按2025年收入计，梅卡曼德在全球“AI+3D视觉引导”通用智能机器人组件市场中排名第一，市场份额约22.1%，收入约3.89亿元。
公司创始团队背景扎实，是一支源自清华的海归创业队伍。创始人、CEO邵天兰（37岁）拥有清华大学软件学院本科及慕尼黑工业大学机器人学硕士学位，曾入选《财富》2020年“中国40位40岁以下商界精英”榜单。研发团队由联合创始人丁有爽博士领衔，其拥有清华大学电气工程博士学位，在AI与机器人领域深耕逾十年。另一位联合创始人付翱同样出身清华，曾任职于ABB（中国）。
此外，公司投资者阵营豪华。公司成立以来累计融资超20亿元，投资方包括红杉中国、启明创投、英特尔资本、美团（03690.HK）、IDG资本、雄安基金、Coatue、大洋电机（002249）等。2025年7月Pre-IPO轮融资后，公司投后隐含估值达63.67亿元。
IPO前梅卡曼德股权结构
IPO前，邵天兰直接持股8.44%，付翱持股3.93%，丁有爽博士持股为2.62%，梅卡曼德管理持股为8.47%；伽利略创投通过青岛鉴睿持股4.59%，通过青岛蓝贝持股为1.16%，通过淄博伽程持股为0.6%。
华创资本通过共青城尚麒持股为6.28%，通过南京绿涌持股为1.57%；达沃通过达沃兴国持股为0.21%，通过达沃同德持股为0.44%；银泰通过共青城银泰嘉益持股0.38%，通过共青城银泰嘉宇持股为0.17%；青岛高智持股0.54%，铭哲汇华持股1.08%，西藏德联持股4.02%，启明融科持股7.38%，英特尔亚太持股3.83%，红杉中国通过瀚辰持股13.63%，苏州源明持股5.49%，美团通过北京酷讯科技持股8.52%，IDG资本通过珠海进广持股为5.83%；Coatue持股为1.87%，GIC旗下Cliff Investment持股3.19%，雄安基金持股为1.57%，上海南翔持股为0.47%，河北结构持股为0.31%，大洋电机持股为1.57%，中金保时捷持股为0.79%，嘉兴上河持股为0.51%，天津永钛持股为0.39%，天津天创持股为0.16%。
02
亏损尚未扭转，财务弹性承压
需要注意的是，与大多数成长型科技企业相似，梅卡曼德目前仍处于“高投入换增长”的运营扩张与研发加码阶段，报告期各期该公司的研发开支分别为1.19亿元、1.09亿元、1.13亿元和3846.2万元，持续维持高位。
梅卡曼德的销售费用同样居高不下，每年保持在超1.6亿元的水平，2026年第一季度更同比增长24.5%至4535.7万元；行政费用亦不容小觑，报告期各期分别为1.05亿元、8974.8万元、1.25亿元和3197.6万元。
高昂的外部投入下，梅卡曼德至今未能越过盈亏平衡线。报告期各期，该公司分别录得净亏损4.01亿元、2.83亿元、3.6亿元和5682.7万元，累计亏损约11亿元，远超同期累计约8.5亿元的收入规模。
梅卡曼德依然处于亏损状态，核心原因之一，是其所处的赛道整体规模较小，竞争对手包括基恩士、康耐视等国际巨头。
不过，梅卡曼德非国际财务报告准则下的经调整净亏损已由2023年的3.34亿元降至2025年的1.09亿元，2026年一季度进一步收窄至3347.2万元。若保持这一节奏，该公司年内有望触及盈亏平衡点，但大量运营成本与开支，仍是横亘在其盈利门前的现实考题。
再看财务质量，报告期各期梅卡曼德经营活动现金流持续为负，分别为-2.74亿元、-2.06亿元、-1.07亿元和-5288.3万元，尚未实现自我造血；存货周转天数分别为170天、109天、133天和163天，运营效率仍有提升空间。
在总资产由2023年的6.67亿元微增至2026年一季度的6.94亿元，增幅有限的情况下，梅卡曼德的总负债却从25.15亿元攀升至32.39亿元，净负债也由18.68亿元扩大至25.45亿元，资产增速远不及负债扩张节奏，财务杠杆持续走高。
截至2026年3月末，梅卡曼德在手的现金及现金等价物约为3.46亿元，虽能为其短期研发与全球化布局提供一定缓冲，但在持续的现金消耗与负债压力下，该公司的安全边际逐渐收窄，财务弹性正承受越来越大的考验。
好在，梅卡曼德的毛利水平增长潜力较为可观，毛利率从2023年的39.1%跃升至2025年的64.6%，2026年一季度进一步来到64.8%。这一上行曲线背后，是其标准化产品模式和技术溢价共同构筑的利润拓展空间。
03
海外收入翻倍、占比过半
如果说高毛利证明了技术壁垒，那么海外收入的爆发则证明了其壁垒的全球化成色，以及全球化如何成为一台利润放大器。
2023年至2025年，梅卡曼德海外收入从5，859万元增至1.96亿元，年复合增长率高达82.7%，远超整体收入增速。到2025年，海外收入占比首次过半，达到50.3%；而在毛利贡献上，海外业务早已占据公司整体毛利的半数以上。
更关键的是定价权。招股书显示，海外市场的平均售价和毛利率均显著高于国内。同样一套“眼脑手”系统，出海就能卖出更高的价格、赚到更厚的利润。
目前，公司产品已销往近50个国家和地区，在东京、首尔、芝加哥、慕尼黑设立子公司，在中国、日本和北美市场均占据最大市场份额。在全球“AI+3D视觉引导非专用智能机器人组件”市场，梅卡曼德以22.1%的收入份额和27%以上的出货量份额排名第一，且出货量超过了其后四家竞争对手的总和。
灼识咨询预计，梅卡曼德所在行业的市场规模2025至2030年复合增长率为43.2%，2030至2035年为57.5%，2035年有望达到1，025亿元。增长驱动力来自3D视觉与AI技术加速融合、制造业对灵活性的需求提升、“即插即用”式部署普及，以及从专用系统向通用智能体的转变。
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